(網經社訊)投資要點：月度行情回顧：10月紡服板塊下跌，在全行業(yè)排名居中。2022年10月上證綜指、深證成指、滬深300 分別下跌7.78%、4.33%、3.54%，紡織服裝板塊下跌4.18%，漲跌幅在30個申萬一級行業(yè)中位列第17位。紡服個股中，10月棒杰股份（+13.6%）、嘉麟杰（+12.46%）、日播時尚（+8.87%）漲幅靠前，牧高笛（-37.98%）、李寧（-32.45%）、維珍妮（-30.37%）跌幅靠前。
社零及出口數據跟蹤：1）10月全國社零增速轉負，服裝零售額降幅擴大。9-10月國內疫情反復、防控升溫，全國社零同比增速再度轉負，9/10月服裝鞋帽針紡織品類零售額分別同比-0.5%/-7.5%，10月降幅較9月擴大。2）10月紡服出口降幅擴大。隨外需降溫，Q3出口增速逐月放緩、10月轉負，疊加下游服裝品牌庫存積壓問題，紡織制品及服裝出口下滑幅度較大、10月分別同比-9.05%/-16.93%。3）國內棉價繼續(xù)回調。近一月（截至2022/11/15）國內328級棉現貨15,213元/噸（月漲幅-4.8%）；美棉105.30美分/磅（+2.6%）；長絨棉34,150元/噸（-2%）；內外棉價差-2,866元/噸（+51.7%）
電商10月及雙十一數據跟蹤：1）淘系10月GMV：21個品牌10月淘系GMV同比-21.6%（9月為+7.1%），其中戶外仍保持高增長、GMV同比+127%、高端女裝/家紡/休閑服/運動鞋服分別同比+0.1%/-4%/-10.4%/-14%。2）天貓雙十一GMV：服裝消費整體偏弱，運動鞋服降幅較小，運動鞋服/女裝/家紡GMV分別同比-3.7%/-21.1%/-9.3%。分品牌看，運動鞋服中Nike/FILA天貓平臺銷售額排名分別位列運動鞋、運動服第一，分別同比+29.9%/+12.6%，Adidas、特步小幅下滑，安踏、李寧雙位數下滑；其它細分領域中，羅萊+14.5%，TW+9%，波司登-7.5%，太平鳥、森馬下滑較多。3）抖音雙十一情況：波司登位列女裝品牌銷售額第三名、FILA/安踏分別位列運動鞋品牌銷售第三/四名。
品牌服飾觀點：防疫政策優(yōu)化信號出現，消費場景恢復可期。截至Q3末品牌商庫存普遍較高，10月全國封控升溫導致品牌端經營壓力增大，隨“二十條”優(yōu)化調整措施推進，消費場景有望迎來恢復，品牌服飾業(yè)績修復可期?？紤]疫情演變及優(yōu)化措施推進效果的不確定性，我們分兩種情形進行分析：①樂觀情形下，運動服飾龍頭有望率先復蘇，如李寧、安踏體育、特步國際、比音勒芬；“困境反轉型”公司業(yè)績彈性較大，如羅萊生活、歌力思、海瀾之家、森馬服飾、太平鳥等。②謹慎情形下，推薦受到疫情影響較小、質地優(yōu)秀的龍頭品牌，如李寧、波司登、比音勒芬、安踏體育、特步國際等。
紡織制造觀點：22Q3業(yè)績增速放緩，關注需求拐點。在外需走弱、國內疫情反復環(huán)境下，22Q3多數紡織公司收入增速放緩，部分公司受益于人民幣匯率貶值下的毛利率提升及匯兌收益業(yè)績保持較高增長，但板塊整體來看業(yè)績壓力已現。①出口型企業(yè)：趨勢上Q4將進一步轉弱、且將延續(xù)到明年上半年，部分龍頭公司（華利集團、申洲國際）經過前期調整后估值吸引力逐步增強、長周期買點出現，推薦仍然保持了高速增長、估值僅8倍的魯泰A，關注有望受益于歐洲能源危機+冷冬預期背景下的新澳股份等。②內銷型：國內下游需求受疫情反復呈波動態(tài)勢，但在大國崛起背景下長期受益邏輯明確的公司有望實現領先行業(yè)的業(yè)績增長，如偉星股份（國產替代）、臺華新材（技術突破）等。
風險提示：疫情惡化、消費疲軟、原材料價格波動、人民幣匯率波動。
